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德黑兰独立多哈:云南水務收入性質發生顯著變化 固廢業務潛力持續提升

阿尔希拉尔 vs 德黑兰独立 www.huizcp.com.cn 時間:2019-09-10 09:35

來源:格隆匯

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2019年8月28日收市晚間,中國領先的城鎮環境綜合服務商——云南水務(6839.HK)發布2019年度中期業績公告。2019年上半年,中國環保行業出現了不少新的變化及機遇,比如垃圾分類回收新政策,作為中國水務行業排名靠前的標桿企業,云南水務又會如何調整策略、緊跟行業趨勢?而在混改層面,公司面臨的新機遇又會如何演繹?

2019年中期業績亮點

云南水務目前主要在中國境內近30個省市地區及東南亞多地進行了廣泛的策略性布局,主營業務已清晰地劃分為水務板塊、固廢板塊和設備建造銷售等三大業務板塊,公司主要采用特許經營(BOT、BOO、TOO、TOT、ROT)、BT、EPC、O&M及持牌運營等模式,向客戶提供訂制及綜合的污水處理、供水、固廢處理及設備建造及銷售等服務。

2019年上半年,云南水務實現營收約25.94億元人民幣(單位下同),同比增長約7.1%;毛利約7.38億,同比大幅增長約26.9%,致整體毛利率由2018年上半年的24%提升至2019年上半年的28.5%,上升4.5個百分點;EBITA約為8.14億,同比增長約18.31%;歸屬普通股股東凈利潤約為0.59億,每股基本盈利為0.05元,雖不宣派中期股息,但公司過往三年的分紅比例均超過30%,預期期末股息會延續。

從分部業務結構方面來看,2019年上半年公司的污水處理/供水/固廢處理/建造及設備銷售/其他業務的總營收占比分部為37.5%/25.7%/24.9%/10.7%/1.08%,對比2018年中期的52.3%/21.0%/12.4%/12.5%/1.8%,可見固廢處理業務收入占比有了較大幅度的提升,從2018年中期的12.4%提升至2019年中期的24.9%,所以收入的改善主要跟業務結構變化有關。

在財務杠桿及資產周轉能力方面,反映在公司2019年中期的流動比率及速動比率皆維持在1.0水平,與2018年末持平。截至2019年6月30日,公司持有現金約為28.45億,同比大幅增長28.48%,由于現金流增長情況較好,致使扣除現金后的凈負債比率較2018年末下降0.02個百分點至67.96%。

我們看到,2019年上半年的云南水務,其總負債規模增速已經低于總資產規模的增速。總體上看公司的財務風險得到了一定的控制,其杠桿風險處于可控水平內,我們認為關鍵點在于公司陸續轉入運營階段的項目逐漸增加,從而產生穩定的現金流收入。2019年上半年,從云南水務取得的總體收入增長情況、毛利率趨勢及分布業務發展情況來判斷,公司的業務發展處于較為理想狀態,較2018年末有了進一步改善。

專注特許經營及持牌運營模式

營運收入占比持續提升

2019年上半年,云南水務在建轉入運營的項目總數為8個,其中,污水/供水/固廢項目的梳理分別為2、5及1個。我們看到過去兩年間,公司的項目數量及設計規模均增長快速,以2018年為例,公司的污水/供水/固廢項目數量分別增長了28%/21%/27%,其對應的設計規模增長24%/15%/57%,而踏入2019年后的半年間,污水/供水/固廢項目數量分別僅增長了5%/1%/0%,其對應的設計規模增長8%/3%/0%。由此可見,公司2019年專注于把過往項目建成交付,上半年運營水平優化,整體毛利、運營收入顯著提升,未來隨著項目進一步投運、運營管理水平提高,公司現金流狀況以及整體盈利情況將繼續提升。

云南水務從2017年至今中標的PPP項目中,九成為具有經營性資產的項目,類型包括污水處理、城鎮供水、固廢處理等,這意味著這些中標項目經過2-3年建成后,均有10-30年不等的運營期,在這期間公司就能夠通過運營收入獲得穩定的投資回報和現金流。云南水務表示,這些具有經營性資產的PPP項目實際上采用的是BOT等特許經營的運作模式,收益穩定,風險可控。

2019年開始,隨著過往項目建成落地及交付,預期在未來2-3年內,公司將進入項目從在建轉入運營的釋放期。而這樣的特征,在業績的表現上也會逐漸顯露。2019年上半年,云南水務的運營收入規模約為8.77億,增速已接近30%,而從運營收入占總收入的比例來看,2019年中期與2018年中期分別為38.35%及32.75%,提升5.6個百分點。從這個角度來看,云南水務已開始真正轉為以長期運營收入為增長邏輯的環境綜合服務商,我們預期公司運營收入的占比還將陸續提升。

順應“垃圾分類”政策新趨勢

固廢板塊的產業鏈閉環已經完成

2019年2月,住房和城鄉建設部要求全國地級及以上城市要全面啟動生活垃圾分類工作,預計到2020年底,將有46個重點城市要基本建成“垃圾分類”處理系統,到2025年底前,全國地級及以上城市要基本建成“垃圾分類”處理系統。

垃圾分類由“鼓勵”轉變為“強制”,給環保市場帶來了不小的影響,尤其是固廢處置產業鏈上下游的相關行業,更成為市場資金關注和追逐的重點。

我們注意到,今年年初,云南水務為貫通其環保產業鏈邁出了關鍵的一步。2019年2月份,云南水務取得福建東飛環境集團有限公司(以下簡稱“福建東飛”)40%的股權,福建東飛成為云南水務的聯營公司。

據了解,福建東飛是福建省內最大的民營環境綜合服務商,在全國環衛領域是排名靠前優良企業,目前其主要業務涵蓋道路清掃保潔、生活垃圾收集運輸中轉站建設運營、綠化養護及城鄉智慧環衛一體化項目投資運營,業務范圍已從其主體市場福建擴展至浙江、海南、云南等地。

環衛業務是固廢領域的一個重要環節,它遠不止是人們印象中“路面清掃”那么簡單,當前國家大力推廣的環衛服務是“智慧環衛”的概念,即結合互聯網、物聯網、云計算等技術,實時掌握環衛信息,實現車輛和人員高效管理以及垃圾的智慧分選。據了解,今年5月初,福建東飛中標上海浦東新區南匯垃圾分類全覆蓋推進項目,截至5月底,已經完成該區域大部分智能垃圾分類裝置的投放工作,通過這些裝置可以實現盡量少的人員作業、無人值守投放和管理,受到當地居民和政府的好評。

從行業增長前景來看,隨著居民消費水平大幅提高,國家城鎮化的迅速發展,生活垃圾產生量在近年來增長迅速,城市對于環衛的需求也不斷擴大。隨著垃圾分類的持續推進,垃圾分類市場目前正在從早期的“小區試點”、“示范片區”逐步向現在的收運一體化發展,項目的投資規模也從早期的幾十萬到目前的環衛一體化的上億的訂單發展,環衛一體化是環衛市場存在增量空間的主要原因和新趨勢。

編輯:徐冰冰

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